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管理期货型基金(CTA)的六大特色

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管理期货型基金,简称CTA,是一类通过金融工具投资商品期货来获利,供投资者选择的资产管理方式。


CTA的概念源自于美国


商品交易顾问(Commodity Trading Advisor,简称 CTA)的定义来自美国商品期货交易委员会(CFTC)制定的商品交易法案。具体地说,CTA 是指在 CFTC 注册的,通过给客户提供期权、期货方面的交易建议或者直接通过受管理的期货账户参与实际交易来获得收益的机构或个人。在国外,CTA 一般受聘于某个期货投资基金的商品基金经理(CPO)。CTA 对期货投资基金进行具体交易操作,决定具体期货投资的策略。


CTA在美国金融市场上的分类


广义的期货投资基金主要包括以下三类:公募期货投资基金、私募期货投资基金和个人管理期货账户。公募的期货投资基金一般参与成本较高,操作上没有私募基金和个人管理账户灵活,从美国的情况来看,其投资回报率在三者中最低。私募基金适合于高收入的个人或机构投资者,投资者人数和最低出资额都受到严格的限制。私募基金操作灵活、费用低,其市场表现优于公募基金;但其运作透明度低,因此风险也大于公募基金。最后,投资者还可以选择一个 CTA 来管理他们的资金,开立个人管理期货账户。投资者直接将账户交由 CTA 管理,实际上相当于购买 CTA 的交易技能,其优势在于可免去公募基金和私募基金的管理费,许多 CTA 账户往往都是机构投资者投资组合中的一部分 。


在国外,CTA 基金与对冲基金、投资基金的基金等都属于另类投资工具。但近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对另类工具表现出浓厚的投资兴趣,CTA基金的规模也随之急剧膨胀;相应地,CTA基金在全球期货和期权市场中的作用和影响日渐显现。


CTA的费用 


在美国CTA收取的费用一般包括两部分:管理费和业绩激励费。管理费一般以 CTA 管理的基金投资组合每日净资产值为基础(以当前市值计算),逐日累计,在每个业绩期结束时计算,确定之后一般不再改动。业绩期是由CPO和CTA协商决定的,通常以一个月为一个业绩期。不同的CTA的固定咨询费率也可能不同,大致范围是每年0至3%。业绩激励费一般按CTA管理的投资组合净增值的一定百分比计算,但在具体协议中可能有更复杂的规定,一种常见规定是对投资组合的收益率由低到高划分成数个区间,收益率越高的区间所对应的业绩激励费率也越高(类似个人所得税的计税方法)。


在中国CTA都是作为私募基金管理人的形式存在的,灰金也如是。与投资股票市场的私募基金管理人不同,CTA专注于期货市场,并且沿用其自身的策略系统进行投资决策。对中国投资者来说,CTA的费用和一般私募基金没有什么不同,基本都是1%-2%的管理费,另外加上盈利的20%作为业绩激励,管理费一般是按日计提,业绩激励可以按日计提,也可以按季度计提,具体要看合同的规定。 


CTA的投资范围不仅止于商品期货


传统上CTA 基金的投资品种仅局限于商品期货,但随着近年来全球期货市场的发展,CTA 基金逐渐将其投资领域扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎所有期货品种。根据投资方向、交易策略和投资风格等方面的不同,可以将 CTA 分为不同的类型。 首先,根据投资方向的不同,CTA 基金可以分为分散型 CTA 基金和专业化 CTA 基金。分散型CTA 基金投资的期货品种较多,分散投资往往会使其风险较低;而专业化的 CTA 基金则专注于投资某类市场,对特定市场高度熟悉有助于这类基金在该市场上取得超额收益。后者往往可以通过基金的名称看出,例如货币、商品、债券、股票等专业化的 CTA 基金。 灰金属于分散型CTA基金。


系统化交易和趋势跟踪


其次,按照交易策略的不同,CTA 基金可分为系统化交易的 CTA 基金和相机交易的 CTA 基金。前者主要通过预先设定的交易模型决定交易策略,CTA 的任务主要是建立数量模型或调整模型参数,将基本或技术分析的思想导入模型中,并根据模型运算的结果进行投资决策。对相机交易 CTA基金来说,其投资策略一般建立在基本分析或者关键经济数据分析的基础上,因此经验对于管理该类型基金的 CTA 来说显得至关重要。这也是相机交易的 CTA 基金往往是前一分类中专业化基金的重要原因,它们一般只专注于某个熟悉的市场领域。


最后,从投资风格来看,CTA 基金可分为趋势交易和非趋势交易两类。趋势交易的 CTA 基金占了绝大多数,几乎所有系统化交易的 CTA 基金都属于这一类。它们通过大量的指标排除市场噪音,判断当前市场趋势,然后建立头寸。根据所关注趋势时间的长短,还可细分为短线交易者、中线交易者和长线交易者。而非趋势交易型 CTA 基金通常运用头肩形态、突破形态、交易量等指标来寻找趋势发生反转的信号,然后建立头寸。


随着市场容量和可交易的品种的不断增加,交易策略的不断推陈出新,CTA 潜在的获利机会越来越多。特别值得注意的是,他们不仅能够在上涨趋势中通过做多获利,还能够在下跌时通过做空获利。


CTA的另一个典型特点是其交易策略通常都会设定在价格趋势开始逆转时执行止损命令以限制最大亏损。对一些CTA来说,大概60%的交易都会导致小额亏损,但剩下40%的交易均能把握住价格趋势,获取远远大于亏损金额的高额收益。

很多投资者习惯将管理期货型基金与追踪长期价格趋势策略联系在一起。虽然确实有很大一部分CTA采取这样的投资策略,但还有很多CTA采取其他的投资策略。这些众多的投资策略能够在不同的时间,不同的方法下产生收益或亏损,彼此互补。


以下是对CTA的分类,希望投资者能通过以下的分类,对各种类型的CTA有所了解。


1.基础交易模式:客观 vs. 主观


客观交易者利用量化模型分析趋势,获取交易信号。主观交易者对基本面和经济形式进行分析,通常他们只专注于某一个品种。例如,主观交易者会根据小麦当年的种植面积、全年降水情况、及供求比例决定做多或做空小麦期货。


2.交易品种:金融期货  vs. 商品期货


金融期货的品种包含:股票指数,存款利率,汇率等,而能源、金属及农产品属于商品期货。不同的CTA 交易品种大不相同。一些CTA 只做商品期货,而一些CTA 金融和商品期货都做。


3.持仓周期:短线 vs. 长线


客观CTA 利用不同的持仓周期验证趋势是否存在,进而获取交易信号。持仓周期的选择范围非常广泛,短至日内交易,长则6个月或1年。单个CTA 基金一般会选择一种统一的或至多两种持仓周期。


4.投资策略:百家争鸣


CTA的投资策略多种多样。大多数CTA 的投资策略可以被分为以下几种,当然有些CTA 可能会同时采取以下的几种策略。


  • 趋势跟踪:通过在模型显示价格是上升趋势时做多,显示价格是下跌趋势时做空获利。总的来说,纯趋势跟踪模型专注于运用一些特殊方法将历史价格与当前价格进行比对,例如比对价格移动的平均值。这种策略不预测未来的价格或走势。

  • 模式识别:通过分析价格变量及其属性来寻找已经形成的趋势。这种策略往往会结合一定程度的预测,因为他需要尽量准确的预测一个新趋势是否即将开始,或者已存在的趋势何时结束。

  • 反趋势跟踪:这种策略旨在识别当前趋势何时开始逆转,抓住逆转行情从中获利。

  • 价差套利:价差套利策略会在同一种或相近的品种上,同时做空与做多,以减少所承担的风险。这种策略一般会采取跨期套利(同时购买三月到期的大豆多头期货合约和六月到期的大豆空头期货合约),或跨品种套利(如同时购买原油多头期货合约和石油空头期货,或同时购买大豆多头期货和豆油空头期货)。价差套利策略通过寻找不同时期,不同品种或其他因素之间的价格变动关系获利。

  • 期权交易:这种策略只交易已上市或可场外交易的期权合同。


以上分析显示,各CTA之间存在质的不同。投资者在进行资产配置时,应该配置CTA,进而在配置CTA时,应该分散化投资,尽量不要只投资一只CTA或随便投资一只CTA。一个合理分散的CTA 资产组合懂得同时选取不同风格的CTA。例如:由四或五个趋势跟踪策略CTA,一两个主观交易CTA,一两个价差套利CTA,以及三四个其他类型CTA 组成一个资产组合。


虽然CTA期货基金的投资可以分散风险,但是无论什么程度的分散化投资,或是多么不相关的投资,都不可能保证一定获利或不会亏损。此外,CTA期货基金的整体研究并不代表单一CTA期货基金的情况。管理期货指数如巴克莱CTA指数并不代表所有CTA基金的表现。过去的表现不能代表未来的结果。


1.与其他市场相关性低。


1980年至2012年2月3日,CTA指数与标普500指数、美国债券、世界债券、MSCI 全球股票、Eurostocc 指数相关系数分别为0.01、0.12、0.01、-0.089、-0.173,年化收益率为11.16%,夏普值0.4,最大跌幅15.66%。与其他市场的低相关性令CTA成为很多机构投资者分散化投资的资产配置标的。


2.CTA投资组合的波动性小。


CTA期货基金投资种类多、范围之广远超传统投资策略,有效降低了投资的波动幅度。CTA基金的回报并不是激动人心的最高者,也不是令人失望的垫底者,属于不温不火的平稳派。

 


3.CTA基金具有防范股票市场系统性风险的特点。


在2008年全球金融危机时,股票市场暴跌,标普500指数全年下跌37%;与此同时,衡量CTA策略表现的Altegris 40指数在2008年却获得了15%的正收益。


4.国外使用CTA策略的机构在增多。


近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚的投资兴趣,越来越多的机构选择了使用CTA策略。


5.CTA期货基金投资分散程度高。


可以投资的期货种类超过150种,包括股票指数,固定收益,汇率,能源,金属和农产品等。 


6. CTA总体规模一直在增长。


在过去30年,CTA基金的资产已经增长了800倍(80,000%),并且资产规模还在持续长。


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